山東國企改革:依托資本市場,打開“混改”創(chuàng)新空間

　　國企改革需先打破高負(fù)債經(jīng)營路徑

　　依賴依托資本市場,打開“混改”創(chuàng)新空間

　　為貫徹落實(shí)十八屆三中全會有關(guān)“積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)”重要部署精神,以及省委省政府去年發(fā)布實(shí)施的關(guān)于深化國資國企改革的“26條意見”精神,立足在我省新一輪國資國企改革過程中,促進(jìn)更多市場主體對混合所有制作出符合國家政策導(dǎo)向的實(shí)質(zhì)探索,日前,山東證監(jiān)局、省國資委、省金融辦會同深圳證券交易所啟動了“資本市場助推山東混合所有制發(fā)展”大型課題研究,現(xiàn)已結(jié)項(xiàng),并于3月3日召開了資本市場與國有企業(yè)改革座談會。本報(bào)記者就上述課題研究中涉及的熱點(diǎn)問題,對課題研究組組長、山東證監(jiān)局局長馮鶴年進(jìn)行了專訪。

　　□　本報(bào)記者　王　爽　李　鐵

　　記者:自黨的十八屆三中全會作出積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)以及深化國有企業(yè)改革部署以來,我們發(fā)現(xiàn),資本市場已成為各地探索發(fā)展混合所有制的重要舞臺。為什么說發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì),現(xiàn)實(shí)中最為穩(wěn)妥、可行的平臺是資本市場?

　　馮鶴年:資本市場經(jīng)過二十余年的運(yùn)行,為混合所有制發(fā)展改革進(jìn)行了諸多有益探索。其所擁有的產(chǎn)權(quán)明確、交易公開透明、定價(jià)機(jī)制科學(xué)公允等諸多優(yōu)勢,恰恰是其他市場平臺無可比擬的；實(shí)踐中國有資產(chǎn)流失、民營資產(chǎn)被侵吞的顧慮,在資本市場出現(xiàn)的概率相對也較低。因此可以說,積極發(fā)展混合所有制,讓其目標(biāo)得以實(shí)現(xiàn)的主陣地應(yīng)當(dāng)是資本市場。過去一年里,全國范圍內(nèi)開展的混合所有制改革成功實(shí)踐,都印證了這一點(diǎn)。

　　記者:調(diào)研報(bào)告中提到,資本市場助推山東混合所有制發(fā)展,要著力破解“兩個(gè)不理想、兩個(gè)不合理、一個(gè)不足”共5個(gè)關(guān)鍵性難題(本報(bào)2月25日一版已刊發(fā)相關(guān)報(bào)道)。這其中山東上市公司最短板的問題是什么?最終解決上述問題的整體思路又是什么?

　　馮鶴年:五個(gè)關(guān)鍵問題中的第四個(gè),即我省地方國企整體負(fù)債率偏高,資本結(jié)構(gòu)不夠合理,我感覺是最為突出的。以國有控股上市公司為例,目前平均資產(chǎn)負(fù)債率為55.33%。應(yīng)該講,長期以來在傳統(tǒng)收入導(dǎo)向型考核激勵(lì)下,很多國企及其控股的上市公司通常擁有了高負(fù)債經(jīng)營的路徑依賴,帶息負(fù)債逐年增加,資產(chǎn)負(fù)債率有攀高的趨勢,長遠(yuǎn)看并不利于企業(yè)良性發(fā)展。在我國宏觀經(jīng)濟(jì)整體步入“新常態(tài)”背景下更是如此。當(dāng)前,應(yīng)特別重視調(diào)整資本結(jié)構(gòu),主動削減負(fù)債規(guī)模,減輕債務(wù)負(fù)擔(dān),力求“輕裝上陣”,同時(shí)主動借助資本市場實(shí)現(xiàn)直接融資,穩(wěn)步降低負(fù)債率�？傊�,要一步步消化企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。　

　　記者:總結(jié)目前省內(nèi)外國有控股上市公司依托資本市場所做的“混改”實(shí)踐,作為監(jiān)管部門得出什么結(jié)論和啟示?

　　馮鶴年:去年下半年以來,我們集中精力梳理了全國范圍內(nèi)實(shí)施“混改”的典型經(jīng)驗(yàn)做法。我們感觸比較深的首先是資本市場已經(jīng)在各地“混改”中切實(shí)發(fā)揮了主戰(zhàn)場作用。下一步足以在更大程度上激發(fā)各類經(jīng)濟(jì)主體創(chuàng)新活力和動力,引導(dǎo)其積極參與國企改革,推動國企經(jīng)營機(jī)制轉(zhuǎn)換。

　　其次,未來的“混改”探索中,要在把控風(fēng)險(xiǎn)前提下,堅(jiān)決沖破不符合科學(xué)發(fā)展的陳舊觀念和思維定勢,把該放的堅(jiān)決放到位,把該給的堅(jiān)決給到位,鼓勵(lì)和引導(dǎo)企業(yè)提出針對性強(qiáng)的“混改”方案。

　　再次,要拓展工作視野。比如,盡管主流觀點(diǎn)認(rèn)為混合所有制即國企引入社會資本,但國有股東之間的“混”,國有資本投向發(fā)展前景好、風(fēng)險(xiǎn)可控的非公有制企業(yè),也是“混改”應(yīng)有之義。再如,社會資本進(jìn)入國企或國有控股上市公司后,也應(yīng)支持其有序參與公司治理等等。

　　最后,要積極探討資本市場創(chuàng)新工具的運(yùn)用,促進(jìn)“混改”取得實(shí)效。國有資本可以嘗試以優(yōu)先股形式存在,弱化對上市公司行政管控,亦可探索國有企業(yè)集團(tuán)以所持上市公司股份為基礎(chǔ)發(fā)行可交換債,實(shí)現(xiàn)溢價(jià)減持�？傊�,要盡可能利用資本市場的創(chuàng)新空間。

　　記者:我們注意到,在山東2015年《政府工作報(bào)告》中,提出鼓勵(lì)非公有制企業(yè)參與國有企業(yè)改制重組。而資本市場助推混合制發(fā)展的路徑中,除了傳統(tǒng)的IPO外,推進(jìn)國有控股上市公司開放性市場化重組也是必要手段。對此,其具體措施有哪些?

　　馮鶴年:推進(jìn)國有控股上市公司開放性市場化重組,首先思路應(yīng)當(dāng)拓寬,不應(yīng)再局限在一個(gè)企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部搞重組整合,也不應(yīng)把視野局限在山東地域,而是面向全國和世界,對接各類資本,消除一部分國企效率不高、活力不足痼疾,帶動區(qū)域經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。具體講,可以有如下幾個(gè)可行的方向。

　　第一,在公司股東層面引入各類社會資本。鼓勵(lì)上市公司圍繞打造優(yōu)勢產(chǎn)業(yè),以股份支付作為對價(jià),主動對外開展股權(quán)、資產(chǎn)收購和重組,這是我省國有控股上市公司發(fā)揮“轉(zhuǎn)方式調(diào)結(jié)構(gòu)”生力軍作用的主要途徑。

　　第二,視需要實(shí)施控制權(quán)轉(zhuǎn)讓。在個(gè)別國有資本不需要控股的競爭性領(lǐng)域,可以探索通過二級市場減持或公開征集受讓方形式,將控制權(quán)轉(zhuǎn)讓給民營資本或戰(zhàn)略投資者。

　　第三,準(zhǔn)予國有控股上市公司參股一批符合經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化目標(biāo),有利于技術(shù)提升、自主創(chuàng)新能力增強(qiáng)和產(chǎn)業(yè)鏈延伸的非公有制及其他類型公有制企業(yè)。

　　第四,推進(jìn)以上市公司為平臺進(jìn)行深度的國資整合。我們建議,一是加大同一行業(yè)內(nèi)部國有控股上市公司之間資產(chǎn)重組力度,調(diào)整清理非主業(yè)和殼體企業(yè),“騰籠換鳥”為省內(nèi)其他優(yōu)質(zhì)國企上市預(yù)留空間。二是對業(yè)務(wù)板塊未能進(jìn)入省屬企業(yè)范圍內(nèi)前三名的,優(yōu)先由該業(yè)務(wù)板塊位居前三名、且存在上市平臺的省屬集團(tuán)兼并重組。三是國有資本投資運(yùn)營公司組建或改造完畢后,對主業(yè)突出、市場競爭力強(qiáng)、成長性高的集團(tuán)所屬企業(yè),調(diào)整為由相關(guān)國有資本投資運(yùn)營公司直接持股,以其為龍頭整合相關(guān)業(yè)務(wù),集中資源支持其做大做強(qiáng)；而后,擇機(jī)將其注入相關(guān)上市公司�？傊�,堅(jiān)持有進(jìn)有退,加快有效資源流動,促進(jìn)國有資本布局的戰(zhàn)略性調(diào)整。

　　記者:隨著“混改”進(jìn)入改革“深水區(qū)”,有效避免國有資產(chǎn)流失,也是各界關(guān)注的話題。在堅(jiān)守改革底線,不觸碰改革“紅線”與積極作為方面,應(yīng)如何找到平衡?

　　馮鶴年:在發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)問題上,中央的態(tài)度是較為慎重的,除支持在總結(jié)經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上穩(wěn)妥有序開展外,最關(guān)心的問題在于深刻汲取上世紀(jì)末國企改革的相關(guān)教訓(xùn),切實(shí)杜絕國有資產(chǎn)流失——這是深化“混改”的政策底線或“紅線”。進(jìn)一步看,中央關(guān)心“混改”的成敗,聚焦的問題在于規(guī)范國有資產(chǎn)評估,完善國有資產(chǎn)定價(jià)機(jī)制,實(shí)現(xiàn)公開透明操作等,同時(shí)防止“大轟大嗡”和“一混了之”。我省深化“混改”的過程中,無疑應(yīng)當(dāng)把握好上述政策底線要求,遵照國家即將出臺的深化國企改革相關(guān)制度細(xì)則,穩(wěn)妥有序操作。

　　對我省而言,更需重視的,則是在把握各項(xiàng)政策要求前提下,打破傳統(tǒng)思想禁錮,總結(jié)和推廣省內(nèi)外深化“混改”的成功經(jīng)驗(yàn),務(wù)實(shí)操作,確保以“混改”的成果消除我省國企發(fā)展中多年積累的痼疾。

　　我們感到,“混改”的核心依然要以市場化為導(dǎo)向,其必然離不開對資本市場利用。資本市場在聚集市場資金、提供高效市場運(yùn)作機(jī)制等方面非常靈活,有益于改革的成分最多,按其規(guī)則操作,所發(fā)生各類風(fēng)險(xiǎn)的概率最小,因而構(gòu)成上述“按規(guī)則辦事”和“大膽破題”兩方面要求的重要“支點(diǎn)”,完全有理由成為我省“混改”的主要依托。因此,下一步我省各有關(guān)方面應(yīng)重視和充分挖掘資本市場配合“混改”所能提供的豐富的市場手段,打開“混改”操作上的創(chuàng)新空間。